一個從未失手的市場定律
如果告訴你，有一個交易信號的準確率是100%，你會相信嗎？
在美聯儲貨幣政策的博弈中，確實存在這樣一個「魔咒」：只要議息會議前1個月市場定價的調息概率超過90%，美聯儲從未讓市場失望過。回顧2015年以來的所有案例，這個規律無一例外地得到驗證。
而現在，9月降息的市場定價概率已經飆升至96.2%。
「按下葫蘆浮起瓢」的通脹難題
7月CPI數據呈現出典型的「按下葫蘆浮起瓢」現象，這正是當前市場博弈的核心矛盾所在。
｜表面的溫和與深層的隱憂
看似溫和的一面：
- CPI同比持平於2.7%，略低於預期的2.8%
- 食品和能源價格拖累整體通脹
- 能源價格環比從0.9%轉跌至-1.1%
隱藏的加速信號：
- 核心CPI同比從2.9%跳升至3.1%，超出預期
- 超級核心服務價格環比從0.21%暴漲至0.48%
- 這是時隔四個月核心CPI重回3%以上
｜關鍵問題：0.27個百分點意味著什麼？
超級核心服務價格的這0.27個百分點跳升，遠超過去兩年同期均值的0.3%。這個看似微小的數字背後，可能隱藏著兩種截然不同的市場走向：
樂觀情境：僅是單月數據擾動，對降息路徑影響有限 悲觀情境：關稅成本的競爭效應開始顯現，或服務需求韌性超預期
如果是後者，意味著通脹可能從一次性衝擊演變為持續性壓力。
關稅傳導的「定時炸彈」
這裡有一組被市場低估的關鍵數據：
根據專業測算，截至7月份，關稅漲價效應在核心商品價格中可能已體現了40%-74%。假設最終整體關稅稅率提升至15.3%，剩餘未體現的關稅對整體CPI仍有0.14-0.2個百分點的拉動作用。
｜交易含義解析
這意味著：
- 時間窗口：關稅效應的釋放可能持續至年底
- 結構分化：不同商品類別的傳導節奏存在差異
- 政策約束：為美聯儲後續降息路徑增加了不確定性
從7月數據看，家具家居品、鞋類等維持較高漲幅，而玩具、個人電腦等表現邊際弱化，這種分化為行業輪動提供了交易線索。
經驗與規則的終極碰撞
這是當前市場最大的矛盾點：歷史經驗支持降息，政策規則卻暗示不宜降息。
｜貨幣政策規則的邏輯
按照美聯儲常用的政策規則：
- Q3-Q4核心PCE同比預期為3.0%和3.2%（vs目標2%）
- Q3-Q4失業率預期為4.3%和4.4%（vs目標4%）
- 通脹偏離目標的幅度明顯大於就業
邏輯上而言，Q3-Q4並不應該降息，除非失業率出現非線性惡化。
｜但歷史經驗從未失手
2015年以來的統計顯示：
- 調息概率<90%但最終調息的案例：存在（如2024年12月、2019年10月等）
- 調息概率>90%但最終不調息的案例：零次
｜交易策略：如何利用這個矛盾？
核心思路：在90%概率的「確定性」中尋找不確定性的交易機會
- 降息前布局：利率敏感性資產（REITs、公用事業、科技成長股）
- 降息後輪動：關注政策分歧加大後的波動性機會
- 對沖策略：通脹預期回升的保護性配置
三重時間窗口的精准把握
基於當前的矛盾格局，我們可以劃分三個關鍵的交易時間窗口：
｜窗口一：8月下旬至9月會議前
主題：降息預期的最後修正 關注點：就業數據、通脹分項、美聯儲官員表態 策略：適度參與利率敏感資產，控制倉位
｜窗口二：9月降息會議
主題：政策落地與預期修正 關注點：降息幅度（25bp vs 50bp）、點陣圖、鮑威爾表態 策略：根據政策基調調整後續路徑預期
｜窗口三：9月後至年末
主題：分歧加大與路徑不確定性 關注點：關稅效應持續釋放、通脹粘性、就業數據波動 策略：波動性交易，關注政策轉向信號
風險控制的關鍵節點
儘管90%概率支持降息，但風險管理不能忽視：
｜關鍵風險點
- 超級核心服務價格持續加速：月環比持續超過0.4%
- 關稅效應的競爭性傳導：從一次性衝擊變為持續通脹
- 就業數據的虛假信號：單月數據波動掩蓋真實趨勢
｜風控建議
- 止損點設定：核心CPI同比重回3.5%以上
- 倉位管理：降息主題配置不超過總倉位40%
- 對沖工具：適度配置通脹保護資產
在確定性中尋找Alpha
90%的概率意味著高勝率，但不意味著高收益。真正的交易機會往往隱藏在剩餘10%的不確定性中。
當前的配置建議：
- 60%倉位 跟隨90%概率的降息主線
- 30%倉位 布局不確定性帶來的波動機會
- 10%倉位 保持現金，等待更清晰的信號
記住，最好的交易往往來自於對市場一致預期的理性質疑。在所有人都相信90%概率的時候，那剩下的10%可能才是真正的超額收益所在。
免責聲明：本文僅為市場分析，不構成投資建議。
